债券大数据看宏观系列专题之四:PPP助力未来基建投资

来源:中国PPP综合服务平台 | 2017年06月16日 03:11
摘要: 核心提示:华创证券有限责任公司 屈庆  投资要点  前三篇大数据看宏观系列报告中,我们通过寻找高频数据或领先指标,分别构造出了消费、华创证券有限责任公司 屈庆投资要点前三篇“大数据看宏观”系列报告中,...

核心提示:华创证券有限责任公司 屈庆  投资要点  前三篇大数据看宏观系列报告中,我们通过寻找高频数据或领先指标,分别构造出了消费、

华创证券有限责任公司 屈庆

投资要点

前三篇“大数据看宏观”系列报告中,我们通过寻找高频数据或领先指标,分别构造出了消费、工业、制造业投资的预测指数。政府通过不断完善PPP的政策法律环境吸引社会资本参与基础设施的建设,但今年以来基建投资累计增速有所下行,因此市场上对PPP发挥的实际效果存在一定分歧,主要包括PPP仅是基建的简单替代、目前高企的资金成本对PPP参与热情的负面影响等,我们的观点如下:

(一)PPP不仅仅是对基建项目的替代,更会带来供给效率的提升

部分投资者认为,绝大部分的PPP项目属于政府基础设施建设类的项目,而且对于特定类型的项目,财政部要求必须采用PPP模式,市场上有观点认为PPP对基建仅仅是替代效应,甚至可能有一定挤出效应。

首先,从统计口径角度来看,除了基建项目以外,PPP还包含了20-30%其他类型的项目,因此PPP模式的开展不仅仅是对基建项目的简单替代,还会推进基建以外的其他类型项目投资。

其次,我们认为PPP是一种项目运作全流程模式的整合和创新,社会资本和政府取长补短,因此PPP模式有利于提高公共服务和产品等供给效率。通常情况下,社会资本在设计、建设和运营等环节比政府更有经验,近年社会资本的参与热情也有所提升。

(二)PPP项目周期长,所以长期来看,近期利率上行对PPP参与热情的影响并不大

短期来看,国内债市持续调整,以债券收益率为代表的利率中枢不断上行,对社会资本参与PPP热情构成一定负面影响,从长期角度出发,考虑以下两点:

首先,处于推进早期的PPP而言,政府优先开展那些回报收益高的项目,所以早期的PPP项目享受制度红利。但随着相关制度和投资环境的不断完善,以后PPP的投资收益率大概率会处于下行通道中,所以对于那些计划投资PPP的基金而言,越晚投资收益率可能就会越低。

其次,目前理财收益率虽然高,但理财产品期限通常为一年以内,所以将面临再投资风险。从长周期视角来看,未来全社会投资回报率应该会不断下行,而PPP项目生命周期通常10-20年,那么对于那些长期投资者而言,目前PPP稳定而且相对不低的收益率仍然具有一定优势。

(三)10%的政策红线对PPP短期规模扩充的负面影响有限

财政部去年的21号文强调“每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出责任,占一般公共预算支出比例应当不超过10%”,财政部通过划分10%的红线来降低地方政府对PPP项目的支出风险,客观上对PPP未来的发展规模形成了上限,但我们认为10%的政策红线对PPP未来的规模扩充影响有限,主要基于两点理由:第一,各省份PPP项目支出责任占一般公共预算支出比例距离10%的政策红线较远。第二,10%的政策限制或将有松动可能。我们认为占比达到临界状态省份一方面可以增加PPP项目的自身回报,减少地方政府对PPP项目的补贴;另一方面地方政府也可以通过政府性基金预算规避10%的红线要求。

(四)PPP项目投资对基建的贡献率达到9.5%左右,是基建投资重要的推动力量

政府财力下滑,PPP对基建的拉动作用将有所提升。近年来经济下行压力有所抬头,政府为了托底经济,更加重视基建的拉动作用,PPP因为能够吸纳社会资本参与建设而受到很大的关注。有观点认为,PPP在初始阶段需要政府一定的财政投入,会对本就紧张的财政造成更大的压力,未来发展空间可能受限。而我们认为恰恰相反,PPP将社会资本作为项目投入和实施的主体,目前政府财力下滑,国家正在对各种政府违规融资行为进行整治,未来违规举债的难度将明显上升,而PPP模式下政府只需要少量的投入即可撬动投资,另一方面PPP需要完成物有所值评价和财政承受能力论证,项目流程更加规范,而且社会资本的参与也有利于提高投资的效率,因此PPP未来会得到更大的发展。

PPP对基建投资到底作用有多大呢?考虑到PPP项目只有到执行阶段才能算真正落地,并对宏观经济产生实质性的影响,因此我们按照如下两种方式推测未来一段时间内新增执行阶段PPP项目的投资额:

按照落地项目的节奏推测,17年末执行阶段项目总规模预计为4.67万亿左右。按照项目落地率推测,17年末执行阶段项目总规模预计为4.5万亿左右。结合两种预测结果,我们预估17年执行阶段项目总规模在4.6万亿左右。根据PPP项目一般3年左右的执行期,PPP项目每年的投资额大概为1.8万亿。考虑到基建项目投资额在PPP项目中的占比为80%左右,我们预估PPP项目每年投入到基建领域的投资额为1.44万亿。16年基建总投资为15.2万亿,因此PPP项目投资对基建的贡献率达到9.5%左右,是基建投资重要的推动力量。目前PPP入库需求依然旺盛,落地率在稳步提升的通道中,因此PPP未来对基建的拉动作用值得期待。