建筑行业:PPP成最大动力 雄安是最强主题

  • 来源: | 2018年02月09日 08:32
摘要:

今年前4个月地产投资增速持续上升,基建与制造业投资增速较去年同期略有下降。我们认为地产销售快速回落或使未来地产投资增速难以持续上升,而制造业投资增速处于低位短期难以明显反转。在稳增长和2020两个翻一番目标推动下,基建高增长将得以持续,预计17年狭义基建投资增速10.43%,相比去年进一步提高,主要增长点在于公路、城市轨交和水利等子板块。前4月PPP累计签约额7824亿元,YoY36.7%,全部PPP库中项目落地率达35.4%,云贵川豫等PPP大省落地率提升空间仍较大,我们判断近期50号文与87号文要旨在于规范而非限制PPP发展,对PPP融资/落地影响不大。雄安新区规划出台即,新区及周边环保/地下管廊等基建需求有望在未来持续释放,钢结构政策频繁出台、成本痛点解决叠加行业规范进一步完善也将推动住宅钢结构进入快速增长期

一、基建ppp仍是核心驱动力

我们认为PPP仍将是下半年影响建筑业的最重要驱动因素,需求侧对基建持续较高增长形成保障,供给侧盈利改善效应或将更加明显,双管齐下将使PPP龙头业绩实现高确定性增长。雄安新区规划拟近期出炉,积极关注规划给相关细分板块带来的主题投资会;装配式建筑迎来发展机遇期,钢结构住宅龙头大概率迎来快速发展期。

二、需求端:基建PPP维持高增长

今年前4个月地产投资增速持续上升,基建与制造业投资增速较去年同期略有下降。我们认为地产销售快速回落或使未来地产投资增速难以持续上升,而制造业投资增速处于低位短期难以明显反转。在稳增长和2020两个翻一番目标推动下,基建高增长将得以持续,预计17年狭义基建投资增速10.43%,相比去年进一步提高,主要增长点在于公路、城市轨交和水利等子板块。前4月PPP累计签约额7824亿元,YoY36.7%,全部PPP库中项目落地率达35.4%,云贵川豫等PPP大省落地率提升空间仍较大,我们判断近期50号文与87号文要旨在于规范而非限制PPP发展,对PPP融资/落地影响不大。雄安新区规划出台即,新区及周边环保/地下管廊等基建需求有望在未来持续释放,钢结构政策频繁出台、成本痛点解决叠加行业规范进一步完善也将推动住宅钢结构进入快速增长期。

三、供给侧:PPP盈利改善效应持续

2017年第一季建筑业总产值增速10.82%,新签订单增速22.17%,增速持续提高且打破了与地产投资的高相度。2016年上市公司利润占全行业比重进一步上升,受益PPP高的园林/基建板块业绩和盈利改善幅度居前,而第一季板块预收款大幅增长或预示今年在手订单转化速度加快,中报业绩预告增速居前公司以园林和基建板块为主也印证了我们的观点。总体而言,PPP对建筑业的盈利改善效应仍在持续,今年订单集中确认收入或将放大效应。

四、估值:板块龙头或迎来估值修复

建筑板块PE 合与无风险利率负相关性高,前期市场担心利率上升对PPP龙头形成业绩估值双杀导致板块估值回调明显。当前建筑板块整体估值已处于08年后平均水平,园林、钢结构、设计咨询板块估值较年初均下降20% 以上,我们认为随着央行一年期MLF实现净投放及计划重启逆回购,市场流动性恐慌已大幅缓解,业绩确定性高的龙头或迎来估值修复。

五、投资策略:关注三类标的

PPP龙头订单保障倍数高,全年实现高增长较为确定,当前PEG已远小于1,建议积极配置低估值基建/园林龙头,重点推荐葛洲坝、东方园林、岭南园林和中设集团等。雄安新区规划逐步落实预计将是下半年行业最强主题,建议沿环保/智慧城市/地下管廊等主线配置,关注东方园林、棕榈股份、岳阳林纸和中国电建等。钢结构住宅迎来快速发展期,推荐行业龙头杭萧钢构和东南网架。

风险提示。基建投资增速快速下滑;利率上行进度超预期。

六、个股分析

葛洲坝

全年收入有望维持高增速

公司2017年第一季度收入同比大增37.86%,较去年全年增速21.85%增加16.01个百分点,我们预计主要是地产、环保和PPP工程确认收入均增加导致。地产业务增长(预计主要是北京葛洲坝龙湖置业公司)导致少数股东第一季度损益大幅增长153.44%至2.39亿元;环保业务由于可比期内新增了葛洲坝兴业和展慈两家控股孙公司,收入预计有所增长;2016年末公司24个PPP项目剩余合同金额848.92亿元,第一季度预计确认收入较上期增加。营改增因素导致公司第一季度营业税金及附加同比下降14.91%,营业税金占收入比重由去年同期的1.76%降至1.09%,我们预计全年收入将维持较快增速。

东方园林

千亿园林龙头起航

国内民营园林PPP龙头,品牌业绩卓越。公司是国内园林生态领域的龙头企业,已拥有生态园林、市政公用、环境环保等领域多项高等级资质,目前专注于水生态环境治理与固废危废环保两大业务。公司目前收入利润体量、市值规模均远超园林同行,与环保龙头碧水源相当,但预期业绩增速要比碧水源高。目前公司在手订单收入比高达12倍,超过2010年高峰期的9倍,进入第二轮高速成长阶段。

中国电建

借力PPP积极拓展基础设施业务

公司积极借助PPP发展机遇,大力开拓公路、轨交、市政等基础设施业务,2016年新签合同3610亿元,同比增长10%;其中新签基础设施合同约1543亿元,同比增长14%。PPP新中标金额1983亿元,累计中标金额约2700亿元(含少部分BT项目),约占国内建筑企业中标总金额的10%。公司拥有丰富的水利建设和水电投资运营经验,2016年水利电力业务新签合同额占比48.89%,同比增长14.57%,目前正积极向黑臭水体等水环境治理延伸,已中标深圳茅洲河150.6亿元EPC项目和通州北京城市副中心11亿元PPP项目,我们预计水环境治理业务新签合同占比约5.2%。

棕榈股份

特色小镇项目示范效应逐渐体现

依托浔龙河、时光贵州、云漫湖等标杆性特色小镇项目,公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程。公司一方面通过收购浙江新中源45%股权,提升项目施工能力,另一方面在运营和内容端完善布局。浔龙河麦咭启蒙岛儿童乐园、创客街,时光贵州二期、云漫湖森哒星生态度假公园等经营项目顺利开放。公司围绕生态城镇建设,在娱乐、文化、旅游、体育等领域展开布局,达到吸引游客消费的目的。这种商业模式将利润从短期施工端不断延伸至中长期的运营。公司已和5个特色小镇达成合作意向,项目投资高达245.69亿元,体现出其商业模式的吸引力。

(来源:投资快报 , PPP项目咨询网整理)