各方解读PPP项目资产证券化新政

  • 来源: | 2019年01月24日 09:12
摘要:

2016年12月26日,发改委和证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》(以下简称《通知》)。这是国务院有关部门首次正式启动PPP项目资产证券化。短短一天时间,该《通知》就引发了社会各界的广泛关注和讨论。PPP操作实务通过对各界不同声音的梳理,对PPP项目资产证券化工作持续关注。

2016年12月26日,发改委和证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(ppp)项目资产证券化相关工作的通知》(以下简称《通知》)。这是国务院有关部门首次正式启动PPP项目资产证券化。短短一天时间,该《通知》就引发了社会各界的广泛关注和讨论。PPP操作实务通过对各界不同声音的梳理,对PPP项目资产证券化工作持续关注。

一、官方声音

(一)国家发展改革委投资司副司长韩志峰

除了资产证券化,在支持ppp项目融资方面,国家发展改革委还有哪些举措?

1、推动开发性金融支持PPP项目。2015年3月10日,联合国家开发银行印发《关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知》(发改投资〔2015〕445号),通过贷款期限适当延长、利率适当优惠等政策,加大开发性金融对PPP项目支持力度。

2、开展PPP投融资研究。正在联合中国建设银行、清华大学开展PPP投融资课题研究,全面梳理PPP项目投融资方式的现状和特点,深入分析PPP项目融资中存在的问题和困难,开展实际案例剖析,提出改进PPP项目投融资方式的政策建议和具体措施。

3、促进保险资金投资PPP项目。支持清华大学PPP研究中心和保险资产管理行业协会开展“保险资金参与PPP项目运作研究”,推动保险资金投资PPP项目,拓宽PPP项目资金来源。

4、利用企业债支持PPP项目融资。目前正在研究推进PPP项目专项企业债工作,拓宽ppp项目建设融资渠道,促进PPP项目持续健康发展。

(二)国家发改委投资研究所体制政策室主任吴亚平

1、没有资本市场参与的PPP不是完美的PPP。资本只有保持流动性,才能真实体现出资本的价值,PPP资产证券化无疑为资本提供了流动性。

2、从PPP项目的融资需要看,资产证券化也为项目的融资开辟了新的渠道,使得收益权质押融资成为可能。

3、PPP资产证券化为社会资本的投资退出提供了规范化、市场化的机制,有利于逆向激励社会资本方或项目公司加强管理和提高效率,这实际上也有助于提高公共服务水平。

二、专家声音

(一)PPP专家、清华大学教授王守清

1、这个文件从中长期而言,对多元化PPP融资渠道、发展二级金融市场有好处,对好PPP项目进行二次融资降低融资成本也可能有益。

2、从短期而言,不要过高期望,因为文件里对项目有前提要求,如运营两年且有稳定收入,不符合条件特别是过去三年不规范的PPP项目很难应用。

3、政府应尽快完善相关法规政策,特别是加大监管与惩罚无良业者、完善流程和加强信息公开等,因为“在大多数国家,资产债券化和其它金融'创新',本质上就是一些聪明人利用制度不完善和信息不对称等,对不够聪明的人玩的击鼓传花游戏。”

4、如果政府监管不到位,“聪明”的机构就可能乱来,本质上就是把风险转移给不够聪明的散户投资者老百姓,后果将不堪设想。

(二)同济大学熊伟博士

1、目前的文件属于意向,具体实施条件肯定会更严格,可以通过试点项目逐步明确适用条件;

2、PPP项目的价值评估是基于未来现金流,传统的资产评估的方法已经不实用,需要建立专门的评估方法;

3、PPP项目价值评估与风险评级的实施主体是交给政府还是市场需要提前明确,涉及到关键话语权与巨大的利益。

(三)高级经济师、财政投资评审专家尹昱

发改委打蛇打七寸,抓住了落地难背后的融资难要害。发改委真抓实干,政策制订者为解决运营期施工方资金周转的困难,多方协调证监金、金融机构,推出有利于PPP落地政策,苦心可鉴必须点赞。下一步为促进ABS走得更好,要探讨技术性问题。

如市场上能发出来的,都有原始权益人的差额补偿(相当于担保)甚至加上第三方担保。问题是,有担保的话,我去贷款更简单。差额补偿就否定了真实出售和破产隔离,就只是CLO,离完整的ABS有差距。没有差额补偿卖不出去,因为上一轮己运营的bot,少有天生丽质,没有嫁妆嫁不出去。ABS解决原始权益人未来收益早变现问题,不解决股权退出问题施工企业作社会资本,施工企业作社会资本,可以藉ABS早收回钱,但还是要还的,不是减资退出。

三、业内声音

(一)四川财兴工程管理咨询有限公司

1、PPP项目有多种融资方式,包括股权融资、债权融资、夹层融资、以项目收益权为基础的融资、以项目未来现金流为基础的融资等。股权融资包括社会资本和政府方对项目公司的股权投资。债权融资主要表现为银行贷款等按期还本付息的融资方式。夹层融资指在风险和回报方面介于优先债务和股本融资之间的一种融资形式,包括提供次级贷款和发行优先股等。以项目收益权为基础的融资表现为项目收益类债券等方式,是指项目公司或社会资本发行的,募集资金用于PPP项目建设且以项目产生的现金流为主要偿债来源的债务融资工具。以项目未来现金流为基础的融资主要指资产证券化。

2、PPP项目投资量大,回报周期长。在政府和社会资本合作期内,社会资本需遵守项目实施方案的规定和项目合同等协议的约定,不能随意终止合作,提前退出项目。资产证券化正好可以弥补这一缺陷,以项目资产为基础资产,发售标准化产品份额募集资产,试行社会资本资金的提前收回和退出。

(二)龙元建设集团有限公司

1、PPP项目资产证券化把将来项目所产生的稳定现金流,以及应收债权在证券化之后以一种产品的形式放在交易所公开挂牌交易。它可以通过将这些产品在交易所公开上市的过程,来降低整个产品的利率,从而让投资人降低它的获得资金的成本,从而会让投资人将有剩的利差。

2、PPP项目资产证券化比一般的企业债、融资平台债券更有安全系数和保障系数,对于公募基金,基础设施产业基金,保险基金以及证券资管产品等等大量市场资金来说,是一个更合适的资产。

3、基于PPP项目的资产证券化的产品未来应该是一个什么样的产品,什么样的交易特征?证券化有两个大的方向,要不就成为一个融资手段,要不就是做到真实出售、破产隔离,能够实现脱表。我觉得现在的资产证券化产品应该是朝着真实出售、做破产隔离方向走的,不仅仅是作为融资渠道。

(三)国泰君安证券

1、此次《通知》将大幅提升上市公司的融资成本下降及融资便利性提升预期,提升PPP资产周转率,拉高市场资金投资PPP资产的热情,从而在短期降低PPP融资成本。

2、资产证券化政策打通了PPP从融资-投资-退出的投融资链条,PPP政策体系闭合自洽,表明国家顶层对于推进PPP落地的决心,有利于PPP宏观逻辑强化。

3、长期来讲PPP核心标的后续发展或将分化,资金可能向具备丰富资产证券化经验及相关人才优势的企业积聚,从而带来强者恒强的效应,将进一步提升建筑行业集中度。

4、《通知》同时提到引导市场主体建立合规风控体系,由于PPP资产在风险收益特征上面异于传统地方债,建立合规风控体系对于规范PPP资产证券化市场尤为重要,将进一步提升PPP融资便利性。

(四)中泰建筑

这意味着PPP资产加杠杆,估值提前两年兑现。此次发改委与证监会联合发文推进PPP项目资产证券化,预示着PPP项目ABS等产品审核与交易将可通过沪深交易所进行。PPP项目存在明显投资回收周期长、投资规模大、流动性不足的问题,直接制约着项目落地。资产证券化产品期限分割、信用分层、流动性多样、可上市交易等特点与PPP项目有着天然配合。

资产证券化的推出将实现PPP项目建设期后的再融资,完善退出机制,引入多元参与者,大幅提高社会资本参与方资金周转效率,解决资金瓶颈,提前兑现投资收益,使得有限资金滚动持续投入更多项目。

四、炜衡声音

1、资产证券化是以资产池所产生的现金流为支持的融资工具,对PPP项目的基本要求是项目有经营性收益权,能产生稳定的现金流。我国的资产证券化业务按照监管部门的不同划分为银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的资产支持专项计划、在交易商协会注册发行的资产支持票据、以及保监会监管的资产支持计划。资产支持专项计划、资产支持计划、资产支持票据等证券化形式都适用于PPP项目。

2、多数PPP项目具备持续经营能力,现金流具有稳定性和可持续性,与资产证券化具有极大的契合性。比如,BLT项目中,项目公司或者社会资本可以将对政府租金的收益权证券化。又如,通过BOT模式建设的高速公路,可以将对高速公路的收费权证券化。

3、PPP项目与资产证券化相辅相成。资产证券化对PPP项目来说既是一种融资方式,为项目带来资金;又是一种退出方式,用于投资者退出项目;更是社会资本提前退出、加速资金回笼的有效途径。PPP项目对于资产证券化而言,可以作为优质的可供证券化的资产,为资产证券化提供空间。

4、虽然PPP与资产证券化既具有理论上的契合性,又有政府部门的推动,但真正将资产证券化广泛应用于PPP项目并非一蹴而就的,还需要管理部门和各界同仁的共同努力。